历史业绩与标普500比较

伯克希尔业绩与标普500指数表现的对比，2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11％，而标普500指数的增幅为31.5％。长期来看，1965-2019年，伯克希尔的复合年增长率为20.3％，远远超过标普500指数的10.0％，而1964-2019年伯克希尔的整体增长率是惊人的2,744,062％，而标普500指数为19,784％。

巴菲特最新市场判断：未来几十年，低利率将持续推升股市

北京时间2月22日晚，“股神”巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表了一年一度的致股东信。这也是90岁的巴菲特写给股东的第55封信。 澎湃新闻记者梳理这封长达14页的致股东信，为读者精炼巴菲特关于市场的最新观点。

谈投资：保留盈利的力量

“在伯克希尔，查理和我一直以来都高度重视有效地运用保留盈利。有些时候，这份工作其实是很轻松的，可是在另外一些时候，这份工作用‘困难’来形容都嫌不足——尤其是我们面对着体量巨大，而且还在持续膨胀的现金的时候。”巴菲特引用了凯恩斯的一段话来解释保留盈利的力量，“通常， 管理良好的工业公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里，即使不是所有年景，他们也会保留一部分利润，重新投入到业务中去。因此， 好的投资存在一个有利的复利因素。经过多年的时间，除了支付给股东的股息外，一家稳健的工业企业资产的实际价值会 以复利形式上不断增长。”

巴菲特表示，想要将自己所保留的这些资金投入使用，首选的目标就是投资于我们业已拥有的数量众多、种类繁杂的生意当中。单单在过去十年时间里，伯克希尔的折旧支出就累计达到650亿美元，而内部的地皮、厂房和设备投资累计更达到1210亿美元。“再投资于运营资产永远都是我们的优先考虑对象。”

除此之外，伯克希尔·哈撒韦还买进了符合其标准的上市公司的大量但非控股股份。

巴菲特在股东信中列举了伯克希尔在股票市场上持股比重最大的10家企业，包括苹果、可口可乐、美国运通、美国银行、富国银行等。

伯克希尔·哈撒韦2019年在股票市场上持股比重最大的10家企业

他介绍，通常，这些公司使用留存收益来扩展业务并提高效率。有时候，他们用这些资金回购自己的股票中的很大一部分，此举扩大了伯克希尔公司在其未来收益中的份额。

“不管是根据逻辑常识，还是根据我们过往的经验，我们都更加倾向于相信，这些企业和股票最终将实现的资本利得至少会与他们保留盈利当中属于我们的份额相当，很可能还会犹有过之。”巴菲特表示，整体而言，投资兑现的保留盈利对于伯克希尔自身价值的增长无疑是具有重大意义的。

谈股票：低利率有利于股市

在致股东信中，巴菲特还称：“预测利率从来都不是我们的工作，芒格和我不知道平均利率会是多少。”

“我们可以说的是，在未来几十年中，如果目前的利率接近当前水平，并且公司税率也保持在当前企业所享受的低水平附近，几乎可以肯定的是，随着时间的流逝，股票将持续上涨，其表现远胜于固定利率的长期债务工具。”巴菲特表示。

不过，在给出这一乐观预测的同时，巴菲特也发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50%，也可能会更大。

“但是，对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的‘美国经济顺风车’，再加上史密斯所谓的‘复合奇迹’，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！”

谈收购：进行符合要求的大型收购的机会很少

在致股东信中，巴菲特将收购比作结婚：“收购公司就像结婚。当然，婚姻都是从美好的婚礼开始的，可是后来，现实就和婚前的期待大相径庭。有的婚姻比婚前双方希望的更美满，也有的很快就让双方的幻想破灭。”

巴菲特认为，把这些情况用在企业收购中，买家经常会意外地碰上不愉快的联姻。在企业收购的“求婚”过程中，买家也很容易想入非非。巴菲特称，用婚姻来比喻收购，伯克希尔哈撒韦以往的那些“婚姻”大部分还是可以接受，所有的收购交易对象都对他们很久以前做的决定感到满意。但也不少“婚姻”让人很快对“求婚”时的想法产生了怀疑。

巴菲特在股东信中补充称：“我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。”

不过，巴菲特表示，非常遗憾的是，符合这全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。伯克希尔·哈撒韦2019年第四季度现金储备为1279亿美元，略低于三季度的历史最高点1280亿美元。

“在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。”巴菲特说。

谈回购：不会在任何水平支撑股价

巴菲特在股东信中表示，伯克希尔只有在2种情况下才会回购股票。一是巴菲特和芒格都认为它的售价低于其价值；二是公司在完成回购后，仍会拥有充足的现金。

巴菲特认为，2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利股票回购的，因此伯克希尔·哈撒韦花了50亿美元回购了公司约1%的股份。

“随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价低于实际价值的情况（正如我们估计的那样）继续发生，我们很可能会在回购股票上变得更加积极。然而，我们不会在任何水平支撑股价。”巴菲特表示。

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